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信用制度变迁下的票据市场功能演进与中小企业融资模式选择

2019-05-10 08:49 宏鑫达

 : 商业信用是信用制度的基础,票据则是在商业信用基础上所产生的最有代表性的信用工具。随着信用制度的发展变迁,票据发展出汇兑、支付、结算、融资等功能。在发达市场经济条件下,票据的核心功能最终演化为融资。中国票据市场服务于中国经济市场化转型的需要,在解决中小企业融资方面发挥了重要作用,但票据市场制度体系也需要与时俱进进行修复调整。票交所作为票据市场重要的制度创新,推动票据市场从区域分割、信息不透明、以纸质票据和线下操作为主的传统市场向全国统一、安全高效、电子化的现代市场转型。在我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段,需要进一步加强票据市场基础设施建设和制度建设,深化票据市场为实体经济服务的功能,尤其是发挥好为中小企业融资的作用。

 

一、信用制度变迁推动票据市场功能演进

 

在人类社会发展过程中,信用一直发挥着重要作用。私有制和社会分工促进了商品交换,在此过程中产生了信用。信用推动了社会经济形态从简单的商品经济向更高级的市场经济迈进。早期的商品交换采用以物易物的形式,后来随着商品交换的扩大产生了货币。货币作为媒介使得商品交换进一步发展为贸易。随着货币本身也加入了交易过程,出现了借贷活动,进而产生了独立于货物交易的金融交易,并产生了专门从事货币汇兑、放款等业务的银行。同时,信用形式也从基于信任的简单信用发展为商业信用,进而发展为银行信用。在此过程中,为减少交易过程中因信息不对称而带来的高额交易成本和不确定性等问题,逐步建立了一系列制度来规范经济当事人之间的信用关系,减少信息搜寻费用,降低交易成本,维护市场秩序的稳定。

 

从票据的发展历史看,票据因交换和贸易而生。票据是信用的载体,信用是票据的基础,没有信用就没有票据。在信用关系的变化和信用制度的变迁过程中,票据的功能作用不断调整变化,发展出汇兑、支付、结算、融资等功能。在不同的信用制度下,票据的核心功能侧重有所不同。票据发展初期,为了能够避免在长途贸易中转运货币的费用和风险,产生了汇兑票据,用以解决异地之间金钱的兑取和兑换。后来产生了票据背书制度,票据得以转让流通,为票据代替现金支付提供了便利,票据开始发挥支付功能。随着贸易的进一步繁荣,各有关当事人在多次贸易中存在相互欠款或相互支付关系时,通过票据交换收相抵,冲减和抵消相互债务,票据发展出结算功能。

 

在现代市场经济发展过程中,信用关系和信用制度不断演化。商业信用是市场经济的基础,是企业之间直接与商品的生产和流通相关联的信用形式。商业信用是一种直接信用,主要有三类形式: 一是通过提供商品实现资金融通,如企业间的商品赊销、分期付款等。二是通过提供与商品交易有关的货币实现资金融通,如在商品交易基础上发生的预付定金、预付货款等。三是通过签发票据实现资金融通。票据此时是因延期付款而签发的应付账款的书面证明,对于付款方而言是一种短期融资方式。根据承兑人的不同,票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。

 

现代银行产生后发展出银行信用。银行信用由银行充当信用媒介,以货币形式而不是以商品形式提供信用,是一种间接信用。由于银行在经营信用风险方面具有独有的优势,银行信用可以弥补商业信用的不足,促进商业信用的进一步发展。比如,银行通过票据贴现,可以满足于票据未到期而持票人急需现金的需求,票据的融资功能得以进一步发展。由于银行信用克服了商业信用直接与商品买卖相关,有规模、期限、使用范围的局限性,在市场经济较发达阶段,银行信用逐步取代商业信用,发展成为市场经济中重要的信用形式。

 

20世纪 70 年代以来,在贸易全球化和金融自由化的背景下,发达市场经济出现了明显的金融脱媒现象,表现为金融创新产品层出不穷,证券、基金等资产管理业务的兴起,企业开始通过资本市场发行股票和债券进行直接融资。在此过程中,投资银行、担保机构征信机构、评级机构、会计机构、审计机构、咨询服务机构的发展以及现代资本市场法律和监管框架不断完善,为企业凭借商业信用通过资本市场进行直接融资提供了重要保障,也为融资性票据的发展创造了条件。融资性票据是发行人以商业信用在金融市场进行直接融资的一种方式,有别于以具体商品交易为基础的真实性票据。融资性票据是票据市场发展至成熟阶段的标志。

 

二、国际票据市场发展实践显示票据的核心功能最终演变为融资

 

国际票据市场最早以商业汇票(bills of exchange)为主,早在 12 世纪就开始应用于国际贸易。商业汇票由开票人签发,委托付款人在指定日期付款,基于开票人和付款人之间的交易产生,票据开立的目的是命令或委托付款人进行支付,所以商业汇票首先是一种代替现金行使流通和支付手段,结算债权债务的信用工具。由于也可将商业汇票向银行贴现(discount)进行融资,所以商业汇票也具有一定的融资功能。

 

18 19 世纪,英国是世界上最发达的贸易国家,伦敦成为全球金融中心,以伦敦为中心形成了全球性的商业汇票市场。早期的商业汇票没有承兑人,来自其他国家的进出口商在伦敦市场上信用不足,签发的商业汇票难以转让。伦敦的商人银行( merchant bank)以自己的信用对外国进出口商签发的汇票进行承兑( accept)和贴现( discount),帮助他们实现转让票据、获得融资的目的。19 世纪,这种现代商业汇票成为国际贸易中最常用的融资工具,一般称之为银行承兑汇票( bankers'acceptances )。伦敦交易的银行承兑汇票一般以英镑计价,这也推动了英镑成为当时国际通用的货币。

 

1914 年第一次世界大战打击了伦敦的金融业,但给美国银行承兑汇票市场提供了发展机会。美联储不仅大量买入和持有银行承兑汇票,还给予银行承兑汇票在一定限额内免除存款准备金等一系列政策优惠。20 世纪 70  80 年代中期,美国国际贸易的迅猛增长、美元银行承兑汇票使用者增多以及石油和其他商品价格的上涨等因素共同刺激了银行承兑汇票市场快速扩张。1984 年,银行承兑汇票市场余额达到 800 亿美元左右的峰值。但 20 世纪80 年代储贷危机爆发后,银行信用受到打击,加之美联储取消了对银行承兑汇票的优惠政策,美国银行承兑汇票市场开始大幅萎缩。此外,电子化支付方式开始冲击着票据传统的汇兑和支付功能,其他融资工具的发展也使得承兑汇票在国际贸易融资中使用率下降。2012年,美联储停止了对银行承兑汇票余额的年度统计。

 

美国商业汇票市场的衰落伴随着商业票据( commercial paper)市场的兴起。商业票据是开票人承诺在指定日期由自己付款的票据,是一种无担保的短期期票( promissory note)。商业票据属于直接融资,具有成本较低、灵活性较强等优势,加上货币市场基金对商业票据的投资需求大幅增加,20 世纪 70 年代后越来越多的融资者和投资者从银行承兑汇票转向了商业票据。

 

2017 年美国商业票据全年发行量约 21 万亿美元,年末余额 9659 亿美元。商业票据也是目前日本和我国台湾票据市场的主要工具。2017 年全年,日本的商业票据(又称期票)发行量约 84. 6 万亿日元( 2017 年底汇率合 7437 亿美元)。台湾商业票据(又称融资性商业本票)2017 年发行量约 13. 1 万亿新台币( 2017 年底汇率合 4402 亿美元),年末余额 1. 71 万亿新台币( 2017 年底汇率合 575 亿美元)

 

国际上较为成熟的票据市场发展过程中,商业票据均对商业汇票产生了替代。出现这种趋势的原因之一就在于商业汇票在融资功能上的不便。Stigum( 2007)将此称为银行承兑汇票作为融资工具的麻烦本性(the cumbersome nature of the BAs as a financial toolStigum and Crescenzi2009) ”。商业汇票以真实贸易为基础,首先行使支付结算功能,向银行贴现后才具备了融资的功能。商业票据围绕融资目的而设计,无需考虑是否有对应的商品交易。

 

从本质上看,支付工具和融资工具既有相通之处,也有各自特点: 相通之处在于两者的背后都需要有抵押品或信用支撑,但两者应用的场景其实相去甚远。商业汇票由于从一开始是服务于贸易的支付工具,所以一系列围绕支付功能的设计,如对交易背景和背书转让的要求、发行对象的单一、金额的固定等,使得商业汇票在融资方面不够灵活。剥离了支付功能的商业票据可以更好地发挥融资功能。其优势在于一是发行不需要交易背景,适用范围广; 二是流程简单,不存在背书、追索等复杂的程序; 三是发行人可以直接面向整个市场的合格投资者发行,投资者广泛; 四是发行人可以根据市场的需要和自己对资金的需求设计商业票据的期限、利率等要素,还可以根据需要滚动发行; 五是融资成本较低,作为直接融资工具,商业票据融资成本往往低于银行贷款。可见,更加灵活便利的融资功能导致商业汇票和商业票据的此消彼长。这也说明,随着信用制度的成熟完善,票据的核心功能向融资转变。

 

三、中国票据市场的制度变迁与发展特点

 

( ) 中国票据市场服务于中国经济市场化转型的需要

 

中国票据市场是 1978 年改革开放后建立起来的,带有明显的转轨特征。突出的特点就是票据市场是在信用制度不健全的背景下建立起来的,这与西方国家信用制度与票据市场功能拓展互为条件、自然演进的发展路径存在不同。中国票据市场首先是立足于服务和发展经济的需要,相关制度伴随计划经济向市场经济转型的过程而不断完善,但在制度建设过程中也存在路径依赖。

 

计划经济时代,商业信用被全面禁止,直到改革开放后才逐步放开。转轨初期,企业信用意识淡漠,大量采用口头协议白条凭证挂帐承诺等传统信用形式,企业之间互相拖欠、赖账等现象严重。为解决企业较大范围的货款拖欠问题,培育现代商业信用,国家20 世纪 80 年代开始推广票据结算。1979 年人民银行批准部分企业签发商业承兑汇票。1981 年上海试点推出了银行汇票承兑与贴现业务。1984 年发布《商业汇票承兑、贴现暂行办法》,允许商业汇票向银行贴现,但对票据贴现数额及使用范围有所限制,流通转让也被禁止。1988 年全面推广商业汇票作为企业货款结算工具,并允许商业汇票转让。1992 年确立了社会主义市场经济体制的改革目标后,票据市场制度建设随之加快。1993 年发布《商业汇票办法》,对商业汇票的签发、承兑、转让、贴现等进行了全面明确规定,促进相关业务规范发展。1994 年和 1995 年,人民银行分别印发了《再贴现办法》和《进一步规范和发展再贴现业务的通知》,再贴现开始发挥货币政策工具的作用。票据市场的制度框架初步确立。

 

然而由于社会整体信用环境不佳,商业信用基础较为薄弱,银行、企业在开展票据业务的过程中存在大量不规范行为,造成不少票据纠纷案件,一些利用票据进行犯罪活动的现象也时有发生。这些情况扰乱了正常的市场秩序,对市场经济的正常运行造成严重不利影响。针对存在的问题,国家于 1995 年出台了《票据法》。《票据法》把真实票据作为立法理论基础,立足于票据的支付结算功能,将真实的交易关系和债权债务关系作为产生票据的基础关系,有利于抑制商业信用的滥用,打击各类不规范行为,保障相关参与者的合法权益。1996 年发布《贷款通则》,票据贴现被列入商业银行信贷业务,促进银行审慎办理贴现。1997 年发布《票据管理实施办法》、《支付结算办法》、《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》等一系列规章制度,确定了银行开展票据业务的制度框架,体现了商业信用不足情况下银行信用对商业信用的补充。票据市场制度建设的加强提振了企业使用票据和银行开展票据业务的信心,也促进了票据业务的规范发展。

 

新世纪以来,管理部门采用更加市场化的方式推动票据市场发展。一是推动票据市场利率市场化。二是票据融资不再计入金融机构的存贷比考核。三是取消商业银行办理银行承兑汇票业务实行总量控制,其承兑总量不得超过上年末各项存款余额的 5% ”的指标限制。四是稳步发展银行承兑汇票业务的同时,积极推广使用商业承兑汇票。五是发挥再贴现政策优化信贷结构的作用,注重发挥再贴现窗口引导票据融资业务,尤其是对扩大中小企业和下游弱势企业的融资支持。六是建成电子商业汇票系统(ECDS),促进电子票据的发展。与此同时,商业银行票据业务开始出现专业经营的特点,市场参与主体迅速扩大,票据市场规模快速扩张。 

 

(二) 票据市场在支持中小企业融资方面发挥了重要作用

 

目前,票据市场已成为我国金融市场体系的重要组成部分,在服务实体经济、改善商业银行资产负债管理、传导实施货币政策等方面发挥着重要作用。我国以银行承兑汇票为主,一直以来,银行承兑汇票贴现余额在所有商业汇票中的占比基本保持在90% 以上。

 

2017 年,企业累计签发商业汇票 17. 0 万亿元;期末商业汇票未到期金额为 8. 2 万亿元。 2017 年,金融机构累计贴现 40. 3 万亿元。2017 年末,票据融资余额 3. 9 万亿元,占各项贷款的比重为 3. 2% 。从企业结构看,由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。票据已经成为中小企业融资的重要工具。

 

在商业银行因多重因素对中小企业惜贷、资本市场特别是股权市场发展不足的情况下,中小企业融资难、融资贵的问题较为突出。票据融资通过银行信用补充企业信用,签发便利,流动性高,在实践中成为难以通过银行信贷或资本市场直接融资的中小企业重要的融资工具之一。相比一般贷款,办理银行承兑汇票只需要存放一定比例的保证金,并缴纳少量手续费,就可以获得一定期限的银行信用担保融资。相比股票市场或债券市场较高的发行标准和复杂的发行程序,银行承兑汇票采用柜台签发,不受企业规模的限制,对信用等级没有强制性要求,可满足中小企业融资短、频、急的特点。同时,票据融资利率一般低于一般贷款利率,可以节约融资成本。2017 12 月,票据融资加权平均利率5.23% ,一般贷款加权平均利率为 5. 80% ,票据融资利率比企业贷款利率低 0. 57 个百分点。

 

( ) 票据市场制度体系需要与时俱进调整修复 

 

任何制度都需要根据客观条件的变化而与时俱进地调整,否则不但会影响市场功能,还会引发风险。尽管票据市场已经发展成为中国金融市场的重要组成部分,但是与成熟市场经济国家相比仍存在发展时间有限,配套制度先天不足等弱点。随着票据市场的快速发展,特别是票据从支付功能向融资功能演化,一些问题和风险也逐渐显现。特别是2016 年以来,各种乱象浮出水面,票据市场相继爆发一系列重大风险事件,阻碍了市场的发展。主要原因如下

 

一是商业信用发展不足。约翰·希克斯在《经济史理论》中指出,西方国家的商业繁荣取决于三个方面,即货币、法律和信用。然而在我国改革开放初期,与市场经济相适应的契约关系、信用关系和法律制度没有充分发育。商业信用基础薄弱、不发达是制约我国票据市场发展的重要因素。部分市场参与者信用度差,行为不规范,影响了票据的使用和流通,动摇了市场的信用基础。同时,信用是集体信用而非个体信用,即谁的公章越大,谁的信用越高。尽管在转轨阶段基于个体的商业信用体系尚未完全建立起来的背景下,集体信用的确发挥了十分重要的作用,但会计制度、审计制度、征信制度、评级制度、违约惩罚制度等配套机制的不健全仍产生了很多问题,持续下去会导致市场失灵”( market failure)。此外,我国更加重视银行信用,且一定程度上银行信用几乎等同于国有信用,因此票据信用对银行信用的依赖性过强,造成票据市场品种结构不合理,呈现银行承兑汇票占绝对主导、商业承兑汇票发展受制约的不均衡特征。 

 

二是市场基础设施建设滞后。票据市场以其灵活便利的特点而受到广大中小企业的亲睐,长期以来以纸质票据为主,电子化水平较低。纸质票据容易被伪造,操作风险也较大。同时,市场发展初期更多考虑的是发挥票据的支付结算功能,几乎未针对票据的交易、融资等功能进行规定,对投资者资质、发行、交易、托管、结算等规范性要求欠缺。在此背景下,票据市场也没有像同业拆借市场、债券市场等其他市场那样建立全国统一的基础设施平台,相关操作都在线下开展,因此一票多卖、清单交易、过桥销规模、出租账户等存在于票据交易流转环节中的违规行为较普遍。因为线下交易、信息不透明使得票据市场难以形成全国统一的市场,而是在不同地区、不同机构间呈分散割裂状态,交易成本高、效率低。部分金融机构还利用票据业务灵活、场外交易信息不透明等特点规避信贷管理和资本管理,影响调控的效果。同时,管理部门无法及时准确地掌握真实、完整的市场数据,也难以进行监测和管理。 

 

三是《票据法》等法律法规具有时代局限性。《票据法》颁布于市场经济转轨初期,彼时信用发展处于初级阶段,金融机构也还未向现代金融治理结构转型,强调票据与真实交易挂钩具有客观必要性。然而,真实票据将发达市场经济环境下纯粹体现债权债务关系融资票据完全排除在外,限制了商业票据的发展。事实上,由于企业需要通过票据融资,一些票据中介违规将无贸易背景的商业汇票进行包装后再到银行贴现从而获得资金。新世纪以来,随着中国经济金融市场化改革的深入发展,信用环境得到较大改善,市场主体风险意识的增强,《票据法》应与时俱进进行修订,不宜再强调票据签发的真实交易基础,而应与国际接轨,充分发挥票据的融资功能,着眼于规范票据市场参与者的信用行为,促进信用秩序的建立,维护票据持有者的合法权益。

 

四、以制度创新推动票据市场高质量发展

 

) 票交所是近年票据市场最重要的制度创新

 

针对 2016 年以来暴露的票据风险案件,人民银行以问题为导向加强顶层设计,以票据市场基础设施建设为抓手重塑市场秩序。上海票据交易所即是人民银行指定的票据市场基础设施,提供票据交易、登记托管、清算结算和信息服务,同时承担着中央银行货币政策再贴现操作等政策职能。票交所的建立是票据市场重要的制度创新,也是对票据市场的彻底改造。 

 

根据人民银行发布的《票据交易管理办法》,票交所关于票据交易的业务总体框架是:以贴现后票据(包括电子票据和纸质票据)为标的,按照集中登记、独立托管、场外交易、票款对付的业务框架,推动票据实现集中托管、电子平台交易和无纸化流转。在当前电子票据、纸质票据并行的背景下,票交所通过在流通环节引入技术支持,将载体、格式和内容不统一的票据,转化为系统中标准化的记账式票据,从而实现票据的无纸化交易流转。主要特点如下:

 

一是核心业务流程以贴现为界。贴现是票据进入交易环节的窗口,贴现行具有审查直贴企业的资质、交易背景、资金流向的责任和义务。这样有助于提高贴现行的自我约束力和贴现审验水平,将贴现之前所产生的票据特定风险隔离在交易环节之前,从而确保进入交易环节的票据仅保留其交易属性以及作为可流通金融工具的信用风险、对手方风险、市场风险等基本风险。

 

二是确定唯一票据信用主体便利票据定价。在《票据交易管理办法》和《票据交易主协议》的保障下,贴现后票据信用主体明确为承兑行、贴现行、保证增信行中信用级别最高的主体,实现了票据信用主体的唯一性。票据交易双方可根据信用主体对票据进行定价。

 

三是票据交易标的标准化以满足银行间市场大宗交易的特点。单张票据金额相对较小且不可拆分,因此票据在银行间市场难以像债券一样进行大宗交易。票交所通过系统提供挑票、打包等功能,满足了银行间市场以合格机构投资者为主,需要进行大宗交易的特点,实现了票据交易标的标准化,提高了交易效率。

 

四是票据交易主体多元化。票据市场本质上属于货币市场,货币市场的参与主体理应成为票据市场的参与主体,而过去票据市场对于对非银机构能否参与市场没有明确规定。《票据交易管理办法》不仅明确了持牌金融机构及其发行的产品均可以开展票据交易,而且对参与者的资质提出了要求,只有符合一定条件,具有人员、制度、内控等合格的机构才能开展票据交易,有利于丰富投资者群体,建立合格投资者制度。

 

五是实现票款对付( DVP)结算。过去票据交易的交票和付款可能发生在不同的时间、不同的空间,很容易被不法分子钻空子。票交所通过统一电子平台实现直通式处理和票款对付( DVP)结算,消除了时间和空间的不对称性,提高了票据业务的效率,降低了道德风险和操作风险。

 

票交所作为票据市场重大的制度创新,推动票据市场从过去以纸票为主、区域分割、信息不透明、交易效率低下的传统模式向全国统一、安全高效、信息集中透明的电子化时代迈进。票交所也为票据市场的进一步制度创新奠定了基础。随着票交所制度和系统的不断完善,票据市场的整体环境得到了有效的改善,票据业务电子化程度显著提高,一些市场活跃度指标、价格指标已经与债券市场相近,也再未有新的大额票据风险事件曝光。

 

(二) 以制度创新促进票据市场更好发挥为中小企业融资的功能

 

国内外票据市场发展实践显示,尽管票据集汇兑、支付、结算、融资等功能为一体,但随着支付工具的不断推陈出新以及信息技术的不断进步,票据作为支付工具的功能逐步弱化。同时,随着社会信用体系的不断改善和金融市场的发展,票据的融资作用逐步增强。在我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段,在深化供给侧结构性改革、加快建设创新型国家、加快完善社会主义市场经济体制的过程中,尤其需要更好发挥票交所的作用,以建设全国统一、透明高效的票据市场为目标,夯实票据市场发展基础; 完善法律法规等配套制度,消除制度性扭曲,弥补制度缺陷; 稳步拓展票据的融资功能,更好为中小企业融资服务。

 

第一,充分发挥票交所的作用,形成全国统一、透明高效的现代票据市场。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布后,标准化资产将吸引更多的资金。票交所通过票据贴现登记后无纸化流转、确定唯一信用主体便利定价、构造符合银行间市场大宗交易特点的票据交易标的标准化、拓宽投资者范围、实现票款对付结算等机制创新,已经将贴现后票据改造成为便于交易的标准化资产。因此贴现后进入票交所交易的票据被纳入标准化资产是大概率事件。短期看,票据资产的吸引力将会大幅提升,吸引一批新的投资者参与票据市场。长期看,随着票据交易从线下走向线上、投资者群体进一步丰富、交易机制更加健全,全国统一的票据市场将会更加安全、高效、透明。在此过程中,合法合规、诚实守信的市场秩序将得以强化,商业信用将进一步完善,票据市场的发展基础得以夯实。

 

第二,加强票据市场配套制度建设。根据实体经济发展需求,结合全国统一的票据市场建设,梳理调整票据市场现行制度,消除制度扭曲,弥补制度缺陷。一是完善票据市场的法律制度建设,修订《票据法》,为融资性票据、票据衍生产品、票据证券化等票据创新产品以及电子票据、数字票据等新载体形式出现的票据创造有利的法制环境。二是完善票据交易制度。借鉴国内外金融市场发展经验,逐步完善票据市场合格投资者制度。探索建立票据市场经纪商制度、做市商制度。三是探索建立票据市场评级制度,完善保证、保证增信等信用增进机制。研究票据市场信息披露制度,违约处置机制等。四是开展与票据登记、交易、清算、结算、托管等有关的法律问题研究,进一步明确票据登记的法律效力、结算最终性等问题,为票据交易的中央对手清算、担保品管理等创新营造发展空间。五是根据票据市场发展实践不断完善监管政策,既保证相关业务规范开展,又为满足实体经济需要的业务创新预留空间。

 

第三,稳步拓展票据的融资功能,服务中小企业融资。为适应我国金融体系以银行为主,广大中小企业信用不足的现状,可通过对银行信用与商业信用的合理组合与分离,稳步拓展票据的融资功能,重点服务中小企业融资。一是结合供应链金融发展,进一步深化银行承兑汇票和商业承兑汇票的融资功能。二是利用相关地区先行先试的政策优势,探索小范围试点发行主要针对中小企业的融资性票据。三是根据中小企业融资需求和特点设计灵活便利的机制。可借鉴我国台湾地区的保证 + 评级模式,一方面,建立保证制度,由金融机构为票据发行提供保证并在发行人发生违约时代替发行人偿还,实现金融机构对中小企业信用风险的分担。另一方面,发展评级制度,让有能力评级的企业通过评级发行票据。在此基础上,还可发展资产支持商业票据、以票据为基础资产的证券化产品等。